玻璃：供需紧张了吗？

前期超跌，9月上旬，玻璃未能等到季节性改善，叠加宏观悲观预期以及高库存下又出现大幅累库，导致玻璃超跌至现金流成本以下。其中，湖北成本最低，仓单压力最大，而9月上旬的近月期货合约受仓单压制，导致沙河-湖北价差扩大。

近期，玻璃生产成本抬升了约100元/吨，导致前期盘面的低点从1000元/吨上升至1100元/吨附近。期货2501合约价格也已突破1250元/吨，表明煤制玻璃仍然具备一定的利润空间。同时，2505合约价格也反映了天然气升后高成本所带来的利润，因此整体价格走势已略超出市场预期。

在价格涨超预期后，市场参与者开始寻找各种利多因素。首先我们关注到产日熔大幅下行，（需要注意的是当前在产日熔并不紧缺），按照玻璃需求均值看，玻璃仍偏宽松。其次，市场预期保交楼政策的再次启动可能会带来短期需求的增加，如暂不对保交楼做出评价，仅从玻璃需求短期是否增加来看，我们认为存在增加概率。一方面下游的反馈有所改善，但力度不大；另一方面按照需求改善预期，库存或出现高位下滑，但绝对库存仍高位，因此我们认为远月价格已高估。

根据2022年下半年大幅冷修来看，库存去化慢，现货价格持续低位，而今年阶段性的高升水，库存转移到中游，远月价格高位也已兑现这部分利多。需求看，今年需求不如2022年，2024年初需求也不如2023年，那么在当前的日熔量并不低的情况下，按照2023年极好的基本面来看，对应后期玻璃在1500-1600元/吨的价格也高估了，预计玻璃需求明年仍是下滑态势，很难有高利润。

上周观点是2501合约在1150-1250元/吨震荡区间较合理，考虑到成本抬升和宏观转暖，高于1250元/吨以上价格是略有高估的。截至目前，玻璃2501合约已突破1300元/吨，建议短线空单回调离场，2505合约仍维持长线配置远月空单的观点。风险点在于当前日熔仍偏高、盘面价格冷修慢、盘面有不错利润以及后期玻璃供需矛盾加剧。